摘要：
研究机构Metals Focus最新报告警告称，金价持续刷新纪录正在重塑黄金需求结构，珠宝消费受到明显冲击，预计2026年全球黄金珠宝消费将降至疫情以来最低水平，并较2023年减少... 研究机构Metals Focus最新报告警告称，金价持续刷新纪录正在重塑黄金需求结构，珠宝消费受到明显冲击，预计2026年全球黄金珠宝消费将降至疫情以来最低水平，并较2023年减少逾三分之一。随着珠宝需求走弱，金条和金币投资有望取而代之，成为黄金最大的需求来源。
该机构指出，尽管全球主权债务不可持续上升仍是黄金长期上行的重要驱动，但投资者还需要关注另一个正在减弱的支柱——珠宝需求。Metals Focus认为，金价高企虽然提升了珠宝的价值属性并带动销售收入，但同样也在以实物重量计的口径上侵蚀需求。
珠宝消费量明显承压
报告强调，当前市场上“价值”和“数量”之间的分化越来越重要。消费者仍在为黄金珠宝支付较高金额，但由于价格过高，实际买到的黄金克重更少，这意味着零售端收入看起来依然坚挺，但上游的实物需求、加工活动以及精炼吞吐量可能已经走弱。
Metals Focus称，这种疲软在全球两大黄金珠宝市场尤为明显。2026年上半年，印度黄金珠宝消费同比下降17%，中国需求则大幅下滑30%；同期，全球其他地区的珠宝消费也较2025年上半年下降18%。
消费习惯正在改变
分析师表示，高金价正在改变南亚、东亚以及中东地区的消费行为。上述地区的高成色黄金珠宝历史上兼具装饰和投资属性，但如今部分消费者正转向金条和金币，因为这类产品更直接暴露于金价，且加价幅度更低。
报告还提到，金填充和镀金产品正获得更多关注，制造商也在越来越多地使用宝石、钻石和其他替代材料，以减少每件产品所需的贵金属含量。与此同时，消费者购买频率下降、推迟购买，或在总体支出变化不大的情况下选择更小规格的产品。
投资需求仍是关键支撑
尽管珠宝市场持续走弱，Metals Focus并不认为这一趋势会在今年下半年破坏黄金的整体牛市。该机构表示，未来六个月支撑金价的基本面因素依然稳固，包括央行购金、对货币贬值的担忧、对主权债务可持续性的疑虑、美国政策不确定性以及投资组合多元化需求上升。
在这些因素支撑下，Metals Focus认为金价再度上行的可能性依然存在。不过，更高的价格也会形成反馈效应，进一步打压按重量计算的珠宝需求。这意味着，随着金价继续攀升，珠宝可能成为越来越弱的实物支撑来源，而投资需求和央行需求将更大程度上承担吸收供应的任务。
市场规模不容忽视
Metals Focus特别强调，珠宝市场体量庞大，因此这一结构性变化意义重大。该机构估算，2025年全球黄金珠宝加工对应的原料金价值约为1820亿美元，而白银珠宝仅约80亿美元，铂金珠宝约30亿美元；按重量计算，黄金珠宝需求总量约为5300万盎司。
不过，分析师也指出，需求下滑并不意味着消费者已经失去对黄金的兴趣。黄金珠宝仍然具备文化、婚礼、馈赠和投资属性，贵金属含量相关支出依旧强劲，只是高金价正在重塑市场，并迫使消费者和制造商同步调整策略。
