摘要：
Wmax Broker财经报社讯 黄金正在经历自1999年以来最强劲的单月表现之一，但一位前投行人士提醒称，尽管金价已升至每盎司约4650美元，距离1月下旬创下的纪录仍有差距，许多... Wmax Broker财经报社讯 黄金正在经历自1999年以来最强劲的单月表现之一，但一位前投行人士提醒称，尽管金价已升至每盎司约4650美元，距离1月下旬创下的纪录仍有差距，许多投资者实际上仍没有为当前环境做好防护。
Felix Prehn周二接受采访时表示，黄金已经连续五周上涨，当前走势显示其有望录得1999年以来最佳月度表现。与此同时，美国30年期国债收益率上周一度触及5.34%，接近20年高位；美国联邦债务已超过40万亿美元。美国财政部则计划在9月9日把长期国债回购规模翻倍，从每次20亿美元提高到至少40亿美元，以通过买入自家债券来支撑债券价格、压低政府后续融资成本。财政部将这一安排称为流动性支持。
前银行家：回购不是“印钞”
Prehn曾在投资银行工作多年，后来离开并开始为散户投资者授课。他认为，财政部的表述更像是对市场的“另一种说法”。在他看来，财政部实际上是在向银行业传递年底奖金支持的信号，向市场注入资金，受益的会是那些看得懂这一机制的人。
不过，他也承认，财政部的官方说法并非完全站不住脚。财政部表示，新发行债券会替换被回购的债券，因此该计划不应实质性减少私人持有的国债规模；而且，回购本身并不会直接创造货币。Prehn的判断则建立在美联储最终会吸收这些替代性债券的前提上，但公告并未明确提到这一点。
市场集中度已到危险水平
Prehn认为，真正更值得警惕的是资产集中度。他所在团队会审视数千个真实投资组合，因此看到的是投资者实际持有的资产，而不是他们自认为持有的资产。他表示，很多人的投资组合中约有60%至70%暴露于人工智能（AI）相关资产，而标普500指数中AI权重约为50%，这意味着很多401(k)退休账户实际上大约有一半押注在AI上。
独立数据也印证了这一趋势。标普500指数中市值最大的10家公司如今合计约占指数权重的40.8%；1990年这一比例约为19%，在互联网泡沫顶峰时为26.6%。家庭资产配置同样高度集中。美联储数据显示，截至2024年初，股票占美国家庭金融资产的比重约为41.6%，这一统计还不包括房产；而在互联网泡沫高点，这一比例为38.4%。
Prehn直言，这种环境“有点像《爱丽丝梦游仙境》”，估值已经高到前所未见，甚至超过互联网泡沫、2008年金融危机和1929年大萧条时期的水平。他同时强调，这并不意味着市场明天就会崩盘，“我不是那种末日论者”。
黄金的作用：保险，不是致富工具
尽管看多黄金，Prehn并不把黄金描述成能让人变富的资产。他认为，黄金上涨的本质往往是美元走弱，因此黄金更像是保护购买力的工具，而不是创造财富的工具。“这就是你的保险，就像车险一样，你可以依靠它，它会让你感觉更安心，也能让你晚上睡得更好。”他说。
他还表示，自己对“绝对确定性”没有耐心，包括对自己的判断也是如此。他甚至打趣说，坚定的信念“有点像性病”，并不是你真正想拥有的东西。
谈及今年1月金价冲高后回落、令不少追高者至今仍未回本的情况，Prehn认为，黄金并不会因为战争就必然上涨。按照他的解释，伊朗战争先推高油价，随后带动通胀和债券收益率上升，机构资金因此从不生息的黄金转向收益率超过5%的政府债券。“这让人们感到害怕，因为他们在1月买入后现在还浮亏20%到30%，所以一直在等回到零轴。”他说，这也是散户投资者常见的问题，因为很多人从未真正学过这套逻辑。
白银、矿业股与私募市场
在贵金属内部，Prehn对黄金和白银的看法并不完全相同。他认为，若从五年持有周期看，黄金更稳健；白银波动更大，但如果投资者能承受波动，白银可能带来更大的价格弹性。他还指出，人工智能相关产业目前离不开白银，工业需求是真实存在的。
矿业公司方面，他提到纽蒙特公司（Newmont）上季度录得创纪录的22亿美元自由现金流，Agnico Eagle则略高于13亿美元。自由现金流指的是企业在经营和资本开支后剩余的现金。Prehn认为，这是矿业公司多年来表现最好的一段时期，相关股票也开始追赶金价。黄金矿业ETF GDX自8月12日收于略低于91美元以来已上涨约14%，但仍比2月时的交易水平低约11%。
不过，他强调，看好矿业股的理由并不只是金价上涨。由于矿山从规划到投产周期极长，通常需要15年以上，当前现金流的改善并不会迅速转化为新增供给，因此他认为黄金和白银在矿业股中的行情“比大多数人想象的更有延续性”。谈到审批流程时，他半开玩笑地说，矿业项目往往需要为周边每一只青蛙和鸟类都获得批准。他也提醒，矿业股和实物黄金并不是一回事：“你不会永远持有矿业股，但黄金，甚至白银，理论上可以一直持有。”
私募、现金与老年投资者
当话题转向私募市场时，Prehn又恢复了“前银行家”的视角。他提到，收购基金手中积压着约3.8万亿美元难以出售的公司资产，且根据贝恩（Bain）的数据，平均持有期已延长至约7年。他认为，这类机构主要赚取费用，承担的风险很小，因此并不会真正关心投资者的退出需求。
如果投资者想赎回资金，基金往往可以通过条款限制流动性。“他们基本上可以把这些基金锁住，就是不支付。”他说，投资者想拿回钱时，对方会说“抱歉，请看条款和条件”。
在谈到年长投资者时，Prehn表示，现金并不是真正中性的资产，现金只是“看起来安全”。他援引会议委员会（The Conference Board）最新数据称，其消费者信心指数本周降至7个月低点，对未来6个月的预期则是自1月以来最弱。
他给出的建议是：如果投资组合规模较大，继续留在指数中也许是可行的，因为即便出现30%或40%的回撤，只要还能依靠其中4%的收益生活，仍可承受；如果资产规模较小，则可以考虑把一部分资金转入短期国库券，接受更低回报。他最后强调，越晚意识到这一点，选择就越少；越早意识到，每提前5年都会带来巨大差别。
Prehn还表示，自己在判断一轮上涨是否还能延续时，会关注三个信号，并提到自己也在用真金白银买入相关资产。不过，他没有在采访中展开具体细节。
