摘要：
Wmax Broker财经报社(亚太)讯 一个危险规律正在重演：1997年、2007年和2013年，美国国债收益率飙升都曾重创依赖出口和美元融资的亚洲经济体。美国国债收益率正在逼近... Wmax Broker财经报社(亚太)讯 一个危险规律正在重演：1997年、2007年和2013年，美国国债收益率飙升都曾重创依赖出口和美元融资的亚洲经济体。
美国国债收益率正在逼近2007年以来的最高水平，而亚洲政策制定者深知，这通常意味着什么：市场动荡可能正在逼近。
上周，美国财政部发行的420亿美元10年期国债拍卖最终收益率达到4.683%，创全球金融危机前夕以来最高水平。
随着美国政府债务规模逼近40万亿美元，投资者要求更高收益率来持有美国国债；与此同时，美国总统特朗普(Donald Trump)多次干预美联储独立性的举动，也进一步加剧了东京和北京的不安——两国正是美国国债最大的海外持有者。
亚洲正处于任何美债市场冲击的“爆炸半径”之内。
历史已经多次证明这一点：
1997年亚洲金融危机；
2007年全球金融危机前后的市场震荡；
2013年美联储退出量化宽松引发的“缩减恐慌”。
每一次美国收益率快速上升，都给高度依赖出口和美元融资的亚洲经济体带来巨大压力。而目前，没有太多迹象表明这一轮周期会例外。
Allspring Global Investments投资经理Michal Stanczy警告称，即便近期美国国债拍卖表现强劲，也无法保证长期美债需求能够持续。
市场传导机制非常熟悉：资金流向美元资产 → 亚洲货币承压 → 出口放缓 → 通胀上升 → 金融条件收紧 → 亚洲央行被迫加息。
从1997到2013：亚洲曾多次遭遇美元冲击
1997年亚洲金融危机的导火索之一，可以追溯至美联储1994年至1995年的激进加息周期。
当时，时任美联储主席艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)在一年内将短期利率提高一倍，引发美元大幅升值，最终击穿亚洲多个经济体的汇率体系。
泰国、印度尼西亚和韩国随后被迫接受国际货币基金组织(IMF)援助。
而2013年的“缩减恐慌”则催生了摩根士丹利(Morgan Stanley)提出的“脆弱五国”概念，包括：巴西；印度；印度尼西亚；南非；土耳其。
这些经济体都因美元走强和资本外流遭受重创。
2026年的不同之处：多重风险正在叠加
今年的环境更加复杂。
传统的美元冲击正在叠加新的风险因素：
伊朗战争后油价上涨和风险溢价扩大；
特朗普针对盟友和竞争对手的新一轮关税政策；
美国政府对美联储施压，引发七国集团经济体中罕见的政策不确定性；
人工智能投资热潮推动股市估值快速上涨。
尽管美国债务不断增加、通胀持续黏性较强、贸易冲突升级，美元却依然保持强势。
今年表现最弱的亚洲货币包括：
印尼盾：年内下跌7.2%；
印度卢比：年内下跌6.2%。
原本可能流入亚洲市场的资金，如今正在转向美国资产。
与此同时，人工智能相关资产波动正在加剧韩国、日本和中国市场压力，这些市场此前都因AI投资热潮推高估值。
穆迪分析(Moody’s Analytics)预计，市场动荡可能不会随着初期冲击结束而迅速消退。
美联储成为最大未知变量
如今，美联储成为市场最大的“不确定因素”。
美国就业市场明显降温：7月非农就业人数减少2.3万人，此前数据修正后累计减少10.3万人。
这为美联储维持利率稳定提供了空间。
PNC经济学家Kurt Rankin表示，就业数据强化了美联储暂不行动的理由，因为通胀压力正在缓解。
花旗集团(Citigroup)经济学家Veronica Clark也认为，目前没有明显迹象显示企业成本上涨已经传导至消费者价格，但8月可能出现反弹。
新任美联储主席沃什(Kevin Warsh)上任时，市场曾预计他会推动更激进的降息政策。
但现实数据并不支持这一方向，而且到目前为止，他也没有迎合特朗普要求。
经历过鲍威尔时代与白宫之间的政策冲突后，沃什似乎更倾向维护美联储独立性，而不是将其变成更容易受到政治影响的机构。
不过，如果就业继续恶化、市场波动扩大，他的立场将面临真正考验。
未来半年，没有人能够确定：沃什最终会采取什么政策路线；如果他的选择不符合特朗普期待，特朗普又会如何回应。
与此同时，美联储内部不少官员仍更关注通胀上行风险，而不是经济增长放缓。
BNP Paribas Securities经济学家Britney Jackson表示： “我们的基本判断仍然是，美联储联邦公开市场委员会将在12月加息。”
日元、印尼盾与印度卢比承压
日本央行缓慢推进加息，正在削弱日元走势，也削弱了上个月美日联合干预汇市的效果。
贝莱德(BlackRock)投资主管Rick Rieder表示，捍卫货币需要：持续的市场干预能力；可信的加息承诺。
但市场目前并未充分定价日本央行进一步收紧政策的可能。
他说： “货币政策必须达到一个市场相信你会继续加息的位置。”
目前，日本基准利率仍远低于美联储3.5%-3.75%的利率区间。
与此同时，日本首相高市早苗(Sanae Takaichi)领导的政府——此前曾认为加息“愚蠢”——似乎正在逐渐接受更高利率环境。
印尼成为新的压力测试点
随着日元逼近40年来低位，印尼盾已经跌破1997年至1998年亚洲金融危机时期的水平。
雅加达政府和印尼央行正在努力阻止资本外流。
UOB Kay Hian分析师Suryaputra Wijaksana表示，美伊冲突正在明显恶化印尼外部账户压力，而这一影响可能持续到今年年底。
印尼总统普拉博沃·苏比安托(Prabowo Subianto)执政后：
财政赤字扩大；
经常账户赤字增加；
政策趋向内向化。
这些因素让印尼经济在全球风险偏好下降时更加脆弱。
投资者尤其担忧的是：2025年9月，普拉博沃撤换了备受市场认可的财政部长斯里·穆利亚尼·英德拉瓦蒂(Sri Mulyani Indrawati)，随后政府加强干预力度，引发市场担忧。
全球指数公司MSCI甚至正在考虑是否将印尼从“新兴市场”降级为“前沿市场”。
印尼央行行长佩里·瓦吉约(Perry Warijiyo)近期突然因“个人原因”离任，也进一步加剧了市场对于央行独立性的疑虑。
印度“黄金增长故事”正在瓦解
印度曾被投资者视为全球经济中的“金发女孩”(Goldilocks)经济体——即增长强劲、通胀温和。
但这一故事正在发生变化。
卢比贬值导致：石油进口成本上升；通胀压力增加；外资流出；美元债务偿还成本提高。
印度卢比已成为2025年亚洲表现最差的货币之一，目前交易价格接近95卢比兑1美元。
今年2月，美国与以色列袭击伊朗引发油价冲击，这一事件难以预测。
但投资者认为，印度政府过去十多年本应有更多时间解决财政和外部失衡问题。
美国债务危机正在影响亚洲最大债主
美国自身财政状况正在增加全球担忧。
今年，美国联邦债务年度利息支出首次突破：1万亿美元。
美国责任预算委员会称，在债务占GDP比例达到100%的情况下，这可能成为“新常态”。
随着特朗普政府扩大国债发行规模以填补财政赤字，美国越来越依赖最大海外债权人的持续购买。
而这些债权人主要来自亚洲。
目前日本持有约1.2万亿美元美国国债；中国持有6590亿美元美国国债。
这引出了一个敏感问题：在美国财政前景如此不确定的情况下，日本和中国为何还要继续增加美国债务敞口？
长期以来，美元储备需求是主要原因。
但美国不断恶化的财政轨迹，正在迫使亚洲政府重新评估风险。
亚洲是否会把美债作为筹码？
亚洲持有大量美国国债，也长期引发市场猜测：这些资产是否可能成为地缘政治谈判工具？
摩根士丹利MUFG经济学家山口武史(Takeshi Yamaguchi)曾提出，日本是否可能将美国国债持仓作为谈判筹码。
这一观点也呼应了日本前财务大臣加藤胜信(Katsunobu Kato)去年5月的表态：所有选项都应被视为潜在杠杆。
甚至回溯到1997年，日本前首相桥本龙太郎(Ryutaro Hashimoto)曾表示，在与美国进行汽车贸易谈判期间，日本政府曾考虑大量抛售美国国债，以表达立场。
亚洲正在重新审视美债风险
目前，日本首相高市早苗仍避免直接挑战特朗普，希望保持合作关系。
但特朗普推动美元走弱的政策，与日本政府希望通过弱日元促进工资增长的“早苗经济学”战略存在矛盾。
对于亚洲最大的美国债权国而言，美国财政道路已经无法忽视。
随着：
美国债务不断膨胀；
美债收益率持续攀升；
美元保持强势；
投资者以及亚洲央行正在重新思考：他们究竟还能承受多少美国国债风险。
